파수 주가전망, 글로벌 디지털보안관련주..얼마까지 오를 수 있을까?(ft.데이터보안관련주/스패로우/파수 채용/FASOO/SPARROW)

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본 글은 전문 투자자가 작성하는 글이 아니며, 주관적인 견해가 담겨 있음을 밝힙니다. 투자 이전에 조사 분석 목적에서 작성하는 글임과 동시에, 최대한 객관적인 자료들에 기반해 작성했습니다.

 

 

글을 시작하기에 앞서, 모든 투자 판단의 최종적인 책임은 다른 누구도 아닌 자기 자신에게 있음을 명심하시기 바랍니다. 별도로, 글 파수 채용과 관련하여 자소서 작성 등 도움이 필요해 들어오신 분은 아래에 링크도 참고하시면 됩니다.

 

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안녕하세요? 인생은핏,LIF입니다.

 

[공지] 인생은핏 LIF 활용법

 

오늘은 제가 1년 전에 매수해서 꾸준히 지켜보고 있는 [FASOO]파수 주가전망을 해보려 합니다. 글의 진행 순서는 다음과 같습니다.

 

 

1) [FASOO]파수 사업분석(무엇으로 돈을 버는가)

 

2) [FASOO]파수 재무분석(실적 및 재무비율)

 

3) [FASOO]파수 주가전망(ft.글로벌 데이터보안관련주)

 

 

그럼 바로 분석 및 주가전망을 시작하겠습니다! 본 글은 투자자 입장에서 작성되었으나, 파수 채용을 준비하시는 분들께도 도움이 되기를 바랍니다.

 

 

1) [FASOO]파수 사업분석

출처 파수 공식홈페이지

 

파수는 크게 3가지 사업영역에서 수익을 거두고 있습니다. 첫 번째는 데이터보안 영역으로, 2021년 1분기 기준 매출의 약 50% 정도(2020년 말 기준 56%)가 해당 영역에서 매출이 발생하고 있습니다.

 

 

매출이 '파수는 곧 데이터보안관련주'라는 걸 말하고 있습니다.

 

 

FED(Fasoo Enterprise DRM) 시리즈가 파수의 대표적인 데이터보안 서비스이며, 고객사들이 사내에서 메일을 주고 받거나 사내 웹을 이용하거나 프린트, 문서 송수신 등을 하면서 발생할 수 있는 보안 취약점들을 실시간으로 검사하고, 미연에 위험을 방지해주는 솔루션을 제공하고 있습니다.

 

 

두 번째 사업 영역은 애플리케이션 보안 영역으로, 2021년 1분기 기준 매출의 약 16%(2020년 말 기준 18%)가 여기에서 발생하고 있습니다. 대표적인 제품으로 '스패로우(SPARROW)'가 있는데, 동일 이름의 자회사를 두어 해당 서비스를 여러 기업들에 제공하고 있습니다.

 

파수 매출실적 요약 및 주요 매출처 /출처 파수 2021년 1분기 분기보고서

 

파수는 연간 약 350억 원 대 매출을 보이고 있는 기업이며, 주요 매출처에는 SK이포섹, 롯데정보통신, 아이티윈스, 포스코아이씨티 등이 있습니다.

 

 

이외에도 삼성그룹, CJ, 동부, 금호 등을 주요 고객사로 두고 있으며, 대부분 대기업의 데이터보안 표준제품으로 선정되어 안정적인 고객층을 확보아고 있습니다.

 

파수 주요 고객사 /출처 파수 공식홈페이지

 

주요 거래처에서 전체 매출의 약 41%가 발생하고 있는데, 해당 기업들은 사실상 SK그룹, 롯데그룹, 포스코 등 각각 대기업의 사내 IT계열사입니다.

 

 

때문에 개별 기업들에 솔루션을 제공하고 있지만, 사실상 해당 그룹의 전 계열사에서 파수 제품을 사용하고 있을 가능성이 높습니다. 

 

 

파수 사업영역 요약 그림 /출처 파수 공식 홈페이지

 

파수는 위 2가지 사업 영역 외에도 정보보호 컨설팅 사업도 진행하고 있으나, 해당 사업부문에서 발생하는 매출은 10% 미만(2020년 말 기준 3%)에 불과합니다.

 

 

나머지 30% 정도는 솔루션 제공 후 유지관리를 하면서 받는 보수비용으로, 고객사에 한 번 솔루션을 제공하면 그 다음부터는 이런 식으로 보수관리 비용을 청구하며 매출을 지속적으로 확보하고 있습니다.

 

 

파수는 아직까지는 내수에서 거의 대부분의 매출이 발생하고 있지만, 글로벌 동향을 파악하고, 선진 역량을 습득해 국내는 물론 글로벌 시장에서 커리어를 쌓기 위해 파수 미국 법인(미국 파수 채용 결과, 해당 법인에는 20년 이상 경력자들로 구성되어 있다고 합니다)을 두는 등 성장 의지가 돋보이는 기업이기도 합니다.

 

 

또 하나 주목해야 할 부분은 데이터 3법 시행으로 금융회사들의 마이데이터 사업진출에 따라, 개인정보 비식별화가 주요 쟁점으로 떠오를 것에 대비해서 AnalyticDID 라는 개인정보 비식별화 솔루션을 이미 2016년에 출시했고, 데이터3법과 가명정보 처리 가이드라인을 포함해 국내외 관련 준법 규정을 이미 충족한 상황이라는 점입니다.

 

 

*데이터 3법: 개인정보보호법, 신용정보법, 정보통신망법

 

 

요컨대, 파수는 현재까지는 국내에서는 기업향 데이터보안에서 1위 자리를 유지하고 있고, '스패로우(SPARROW)'라는 애플리케이션 보안 솔루션을 국내 굴지 회사들에 꾸준히 공급하고 있으며, 향후 개인정보 비식별화 솔루션 수요가 있을 것에 대비해 완성된 제품을 준비한 상황이며,

 

출처 파수 2021년 1분기 분기보고서

 

글로벌에서는 EDRM(기업용 문서보안솔루션) 쪽으로 전세계에서 가장 많은 프로젝트 경험과 기술을 보유한 기업입니다(글로벌 IT 리서치 컨설팅 기업 '가트너'가 발행한 하이프 사이클 2020 보고서에 등재).

 

 

EDRM은 성능 면에서는 글로벌 시장에서도 상위권에 있는 상황이며, 국내에서는 타 제품들 대비 유상유지관리 계약율이 90%가 넘는 상황이라, 회사 입장에서는 꾸준한 파이프라인으로 볼 수 있겠습니다.

 

 

물론 '타 제품들 대비'이기 때문에 절대적으로 90% 유지관리 계약율이 아님을 인지해야 합니다.

 

 

• 파수 연구개발 현황

출처 파수 2021년 1분기 분기보고서

특정 기업을 분석할 때, 해당 기업이 꾸준한 비율(매출 대비)로 연구개발비용을 투입하고 있는지 살펴보는 것은 기본 중에 기본입니다.

 

 

매출 대비 꾸준한 비율의 연구개발비용을 투입한다는 말은, 계획성 있게 연구개발을 꾸준히 해오고 있다는 말이며, 그 비율이나 절대 금액의 등락에 따라 기업의 성장 의지를 엿볼 수 있습니다.

 

 

파수는 매출 대비 약 15% 정도의 연구개발비용을 투입해왔으며, 1분기에는 총 매출 중에 21% 정도가 집행되었습니다. 상당 부분이 인건비로 처리되고 있으며, 판매관리비 항목으로 처리되는 비용이 많은 상황입니다.

 

2) [FASOO]파수 재무분석

• 실적

파수 실적 /출처 네이버금융

파수는 지난 2년 간은 영업이익 적자, 순이익 면에서도 적자를 보였으나, 올해에는 급격한 영업이익 흑자 전환이 전망되고 있습니다. 매출은 매년 꾸준히 성장하는 모습을 보여왔습니다.

 

 

지난 한 해에도 4분기를 제외하면 안정적인 매출을 보여왔고요. 4분기는 데이터 3법 시행으로 인한 수혜를 입은 것으로 보입니다.

 

 

만약 지난 3년간 영업이익 적자에, 올해에 갑자기 흑자로 전망된다면 꼼수로 보일 수 있었겠지만(코스닥에서는 4년 연속 영업이익 적자 시 관리종목, 5년 연속 적사 시 상장폐지 요건에 해당 됨),

 

 

파수는 꾸준한 연구개발비용 투입, 글로벌 사세 확대 등 건전한 기업 경영을 해온 것으로 보여, 그러한 의혹은 접어두기로 했습니다. 또한 개발(IT) 쪽에서는 스패로우(SPARROW)를 모르는 사람이 드물 정도로 애플리케이션 보안 사업은 국내에서 쫙 잡고 있기 때문에 갑자기 사업이 망한다거나 하는 그런 이슈는 없을 것으로 보입니다.

 

 

대기업들이나 금융회사들이 그 정도의 심사 과정도 없이 업체를 선정했을리 없으니 말입니다. 자사의 데이터보안, 애플리케이션 보안이 달린 문제이기도 하고요.

 

 

참고로 스패로우(SPARROW)는 프로그램이 실행되기 전에 프로그램 소스에 있는 치명적인 오류 및 보안 취약점을 자동으로 검출해주는 분석 솔루션입니다.

 

 

C/C++, JAVA, JSP, PHP, ASP, C#, HTML, Android 등 대부분 언어들에 대한 분석을 지원하고 있습니다.

 

파수 분야별 제품군 및 매출비중 /출처 파수 2021년 1분기 분기보고서

 

사업영역 부분에서 언급했듯, 파수의 매출 중 절반 정도는 데이터보안(EDRM 관련)에서 발생하고 있으며, 애플리케이션보안 부분에서 15%~20% 정도가, 나머지는 유지관리에서 대부분 발생하고 있는 상황입니다.

 

 

또한 대기업 중심의 고객사들이 매출 40% 정도를 꾸준히 제공하고 있는 상황이라 파이프라인이 나름 탄탄한 회사이며, 기술력이 이 모든 바탕이 되는 회사입니다.

 

 

이러한 안정적인 매출을 기반으로 해외 사업 확대와 더 나은, 그리고 관련 준법 변화에 수혜를 입을 수 있는 솔루션을 지속적으로 개발하고 있다는 점이 투자 메리트로 보입니다.

 

파수의 매입액 중 절반은 외주비(외주용역)로 지출되고 있습니다. 아무래도 솔루션 개발 시 고급 기술을 지닌 외부인력에 의존하는 게 IT업계의 실상이다 보니 외주비가 많이 발생하고 있습니다.

 

 

또한 서버와 같은 IT인프라 및 솔루션을 매입하는 데에 비용이 드는 상황입니다. 이외에 특이한 지출 내역은 없어서 오히려 깔끔합니다.

 

파수 연결 포괄손익계산서 /출처 파수 2021년 1분기 분기보고서

파수는 여전히 영업이익 적자 기업이며, 이는 높은 판매비와관리비(판관비)에서 비롯됩니다. 판매비와 관리비는 보통 인건비 또는 광고홍보비용(관고선전비) 때문에 많이 발생하곤 하는데,

 

 

광고선전비에서 발생할 경우에는 기업의 홍보 및 마케팅 집행 축소로 그 비용을 축소함으로써 영업이익을 높일 수 있습니다. 

 

 

그러나 파수의 경우에는 뜯어보니 광고선전비는 발견되지 않았으며, 다만, 인건비가 전체 판관비의 60% 정도를 차지한다는 걸 알 수 있었습니다.

 

출처 파수 2021년 1분기 분기보고서

지급수수료의 경우에는 아마 외주 인력에게 지급되는 비용으로 보이며, 경상연구개발비 또한 결국 IT인력이 투입되는 과정에서 발생하는 게 대부분일 것이기 때문에 인건비와 다르지 않다고 보았습니다.

 

 

이러한 상황에서 급여를 줄일 수도 없으며, 그렇다고 기업의 생산성 증대를 위한 경상연구개발비를 줄일 수는 더더욱 없으며, 지급수수료는 IT기업이 사업을 영위하면서 발생하는 경상비용에 가깝기 때문에 급격한 축소를 기대하기도 어렵습니다.

 

 

결국에 파수가 영업이익 및 순이익을 흑자로 돌리기 위해서는 가지고 있는 좋은 기술력과 제품을 국내 뿐만 아니라 해외로 수출하는 수 밖에 없습니다.

 

 

이미 국내에서는 그 기술력을 인정받은 상황이며, 대기업들에서 이미 파수 제품을 사용하고 있는 만큼, 중소기업 고객들에게만 기대를 걸 수는 없기 때문입니다.

 

 

그러니 향후에는 파수가 해외에서 어떤 성과를 거두는지를 트레이싱해야하며, 이와 더해서 위에서 언급했던 데이터3법 시행으로 인한 금융권의 마이데이터 사업 진출, 여기서 파생되는 개인정보 비식별화 솔루션 판매 실적을 체크해 나가면서 실적 개선 가능성을 타진해봐야 합니다.

파수 연결 현금흐름표 /출처 파수 2021년 1분기 분기보고서

마지막으로 파수의 현금흐름표를 살펴보겠습니다. 현금흐름에서 영업활동/투자활동/재무활동 현금흐름을 살펴보는 것은 각각 사업에서 현금이 잘 창출되고 있는지/투자에 꾸준한 현금을 투입하고 있는지/외부 조달을 잘하고 있는지 체크할 수 있기에 중요한 포인트입니다.

 

 

영업활동에서는 당연히 현금이 유입(+)되는 것이 우량 기업이라 볼 수 있고, 투자활동은 유출(-), 그리고 재무활동의 경우에는 낮은 금리로 자금을 조달하는 것(유입 +)이 좋다고 볼 수 있습니다.

 

 

물론 재무활동 현금흐름은 무조건 (+)라고 좋은 것은 아니며, 빌려온 만큼, 향후에 잘 상환하는지가 더 중요합니다. 파수의 경우에는 위 1분기 연결 현금흐름표만 놓고 봤을 때는 따로 추가 차입을 한 것 같지는 않으며, '차입금의 순증가'가 마이너스인 것으로 봐서는 상환액이 당기 차입보다 큰 것으로 보입니다.

 

 

제때 갚고 있다는 말이기도 하지만, 기말 현금및 현금성자산이 30억 원 가량 감소한 것으로 보아 상당액이 상환에 사용되지 않았나 추정해봅니다. 정말 아쉬운 대목은 파수가 투자는 꾸준히 잘 해오고 있지만, 영업활동 현금흐름이 마이너스라는 점입니다.

 

파수 2018년~2020년 연결 현금흐름표 /출처 파수 2020년 사업보고서

이러한 영업활동 현금흐름이 우려되어 2018년부터 2020년까지의 연결 현금흐름표를 살펴보니, 다행이도 2019년, 2020년 영업활동 현금흐름은 플러스(+)를 보였으며, 투자활동 현금흐름은 꾸준히 (-)를 보여왔습니다.

 

 

다만 재무활동 현금흐름이 2020년말에도 마이너스였다는 점, 이로 인해 2021년에는 기말현금및현금성자산이 70억 원 대로 감소 했다는 점에서 아쉬움이 남았습니다.

 

 

아마 코로나19 영향으로 자금 조달이 어려웠을 것으로 보입니다. 물론 기업이 무조건 외부에서 자금 조달을 해야만 한다는 법은 없고, 파수는 2018년, 2019년에는 외부 자금 조달 행적이 있었던 만큼 자금 조달이 불가능한 레벨의 기업은 아니기에 전체적으로 현금흐름은 건전해 보입니다.

 

• 재무비율

파수 재무비율 요약 /출처 네이버금융

파수의 재무비율은 간단히 살펴보면, 지난 2개년은 영업이익 적자, 순이익 적자로 인해 영업이익률을 산출하기 어려웠습니다. 

 

 

그러나 올해에는 흑자로 전환되는 만큼, 영업이익률이 다소 높게 전망되고 있으며(15.79%), 향후 컨센서스를 추적하고, 파수의 잠재 실적을 확인하면서 그 비율 및 실적을 체크해야겠습니다.

 

 

부채 비율의 경우에는 지난해 200% 대에 가까웠으나, 올해 들어 그 비율이 120% 대로 급격히 감소하는 것으로 보아 재무 건전성을 관리하고 있다는 느낌이 듭니다.

 

 

이와 함께 당좌비율도 늘고 있어 유동부채 관리에 힘쓰는 것으로 보입니다.(부채비율이 감소함과 동시에, '유동부채 대비 현금및현금성자산'을 뜻하는 당좌비율이 높아졌으므로)

 

 

규모가 작은 회사치고는 이미 재무비율도 나름 잘 관리되고 있는 것으로 보입니다.

 

3) [FASOO]파수 주가전망(ft.글로벌 디지털보안관련주/데이터보안관련주)

파수 10년 주가그래프 /출처 네이버금융

 

끝으로 데이터보안관련주 파수 주가전망을 해보면서 글을 마치겠습니다. 파수의 2021년 6월 14일 장마감 기준 시가총액은 869억 원이며, 동일업종 PER은 43.48배 입니다.

 

 

저는 평소 특정 기업의 적정 주가전망치를 산출할 때, 먼저 해당 기업에 대한 적정 시가총액을 산출한 뒤 그 기업의 주가전망치를 산출하고 있습니다. 이때 다음의 공식을 활용합니다.

 

* 특정 기업 적정 시가총액 = 최근 3년 평균 영업이익(또는 해당년도 영업이익 전망치) x 멀티플(또는 동일업종 PER)

 

이에 따라 파수의 적정 시가총액을 구해보겠습니다.

 

 

파수의 최근 3년 평균 영업이익은 적자가 2개년이 포함되므로 활용하지 않고, 클라우드/언택트 시대 가속화, 금융권 마이데이터 사업 활성화에 따라 올해부터 실적이 흑자로 지속될 것이라는 기대 하에, 해당년도 영업이익 전망치를 사용하겠습니다.(해당년도 영업이익 전망치 75억 원 사용)

 

 

이어서 멀티플은 해당 기업이 속한 산업의 매력도, 트렌드에 대한 가산치이며, 이에 더해 기업이 해당 산업에서 선도기업이거나 고유의 경쟁력이 있다면 이 또한 멀티플에 가산하게 됩니다.

 

 

국내 기업들의 일반적인 멀티플은 10배 정도(제조업 기준)이며, 해당 산업이 수혜를 보는 시점이라면 15배, 기업이 1인자이거나 글로벌 기업으로 볼 수 있을 경우 20배까지도 줄 수 있습니다.

 

파수 미국법인 파트너사 /출처 파수 미국법인 공식홈페이지

 

파수는 우선 제조업이 아닌 IT기업이며, 그 중에서도 앞서 언급했듯 언택트의 가속화에 따른 클라우드 환경 도입 가속화, 이에 따른 보안 이슈 증대, 그리고 금융원 마이데이터 사업 진출에 따른 개인정보 비식별화 솔루션 수요 증대 기대 등 상활을 고려할 때, 최소한 15배의 멀티플은 줄 수 있다고 봅니다.

 

 

이에 따라 파수의 적정 시가총액은 1,125억 원이 되겠습니다. 이는 현재에 비해 30% 높은 수준이며, 따라서 파수 주가전망치는 현재에 비해 30%까지 높게 줄 수 있습니다. 

 

 

결론적으로 파수 주가전망치는 약 10,000원이 되겠습니다.

 

 

만약 안랩이나 한글과 컴퓨터, 웹케시, 더존비즈온과 같은 동종업계 기업들에 준하는 멀티플을 준다면 PER 기준으로 20배도 받을 수 있다고 보며, 이럴 경우 현재보다 70% 상승 여력이 있다고 봅니다. 이 시나리오에서는 약 13,200원까지도 파수 주가전망치를 제시할 수 있습니다.

 

 

이상으로 파수 주가전망, 글로벌 디지털보안관련주..얼마까지 오를 수 있을까?(ft.데이터보안관련주/스패로우/파수 채용/FASOO/SPARROW) 작성을 마칩니다.

 

 

인생은핏,LIF 올림.

 

 

※다시 한 번, 모든 투자 판단의 최종적인 책임은 투자자 본인이 지는 것임을 명심하시고, 본인만의 투자 원칙 하에 현명한 투자 판단 하시기 바랍니다. 제 글 이외에 전문가들의 자료도 참고하셔서 성공하는 투자 하시기를 빕니다.

 

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