동원시스템즈 주가전망, 의외의 2차전지 관련주..저평가일까?(ft.셀파우치)

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본 글은 투자 전문가가 아닌 일반 개인이 투자 이전에 조사 분석 목적으로 작성하는 글입니다. 해당 글에는 동원시스템즈 주가전망과 사업분석, 재무분석까지 모두 정리되어 있습니다.

 

 

최대한 객관적인 자료에 기반해 작성하였으나, 이 글에 모든 정보가 담긴 것은 아님을 밝힙니다.

 

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안녕하세요? 인생은핏,LIF입니다.

 

 

< 지난번 삼양패키징 주가전망 글 보러가기 >

삼양패키징 주가전망, 굳이 다들 투자하는 이유가 뭘까?(ft.아셉틱)

 

 

오늘은 지난번 아셉틱 관련주, 삼양패키징 주가전망에 이어서 아셉틱 관련주이자 2차전지 관련주이기도 한 의외의 기업에 대해 얘기 해보려 합니다.

 

 

바로 동원시스템즈입니다. 글의 진행순서는 아래와 같습니다.

 

1) 동원시스템즈 사업분석

 

2) 동원시스템즈 재무분석

 

3) 동원시스템즈 주가전망

 

그럼 바로 시작하겠습니다.

 

1) 동원시스템즈 사업분석

출처 동원시스템즈 공식홈페이지

 

동원시스템즈는 포장재 및 알미늄 압연박 제조를 영위하는 회사입니다. 예전에 소개해드린 삼양패키징과 마찬가지로 국내에서 1~2위를 다투는 포장재 전문 기업이며,

 

 

한편으로는 동원산업 및 동원F&B와의 계열사 관계 덕으로 동원참치 등 참치캔 관련 포장재에 특화된 기업입니다. 그러다 보니 알미늄 압연박 제조 기술도 뛰어난 기업입니다.

 

주요 제품 구성 /출처 2021년 3분기 분기보고서

 

주요 제품으로부터의 매출 구성을 살펴보면 주요 사업은 단일 사업으로 포장이며, 제품및상품 또한 연포장재, 유리병, PER, 제관(CAN), 압연 등으로 구성되어 있습니다.

 

출처 동원시스템즈 공식홈페이지

 

실제로 동원시스템즈 제품들을 살펴보면 레토르트에서부터 제과빙과류, 시리얼팩, 냉장/냉동식품 등 식품군에 대한 포장재가 대표적이며,

 

 

일전에 동원산업을 다룰 때 언급했던 동원산업이 인수한 미국 내 참치 제품 시장점유율 40%를 차지하는 1위 기업 스타키스트(Starkist) 포장재도 생산하는 기업입니다.

 

출처 동원시스템즈 공식홈페이지

 

이에 더해 한국사람이라면 누구나 알고 있는 동원참치 스틸캔 바디도 제조하는 기업입니다. 아무래도 동원 계열사이다 보니 이점을 보고 있는 기업입니다.

 

출처 동원시스템즈 공식홈페이지

 

그리고 동원시스템즈가 차세대 먹거리 사업으로 내세우는 부분이 바로 알루미늄 관련 사업입니다.

 

 

동원시스템즈 공식홈페이지에도 제품군으로 추가했을 정도로 사업화에 박차를 가하고 있는 상황이며, 아래와 같이 2021년 11월 19일에는 신규 시설투자 계획까지 밝힌 바 있습니다.

 

 

파우치형 배터리용 포장재를 생산하는데, 참고로 파우치형 배터리는 양극과 음극, 분리막 등의 소재를 돌돌 감아 '젤리롤(Je1lly roll) 형태의 전극이나 소재를 층층이 쌓은 스태킹(Stacking) 방식의 전극을 셀 파우치로 감싼 모양의 2차전지입니다.

 

 

일반적인 원통형 캔이나 각형 캔 배터리와 비교해서 내부 공간 효율성이 높고, 그래서 에너지 보관 밀도가 크면서도 외관이 단단하지 않아 자유롭게 구부리고 접을 수 있다는 유연성 때문에 전기차를 물론이고 각종 전자제품의 디자인에 맞춰 제작할 수 있다는 이점이 있습니다.

 

출처 동원시스템즈 2021년 11월 19일 공시 신규시설투자등 

앞서 언급드린 신규 시설 투자 내용은 2차 전지용 셀 파우치(Cell Pouch) 신규 사업투자였습니다. 금액은 700억 원 규모이며, 셀파우치 제조 설비 도입을 위한 투자입니다.

 

 

이처럼 동원시스템즈는 최근 들어 설비 투자까지 강행하면서 2차전지소재 시장으로 진출한 상황입니다. 그러면서 자연스레 2차전지 관련주로 분류되기 시작한 상황입니다.

 

 

셀 파우치는 알류미늄 필름의 품질이 핵심이며, 아직은 일본 기업이 전세계 셀파우치용 알류미늄 필름 시장을 사실상 독점(2개 회사가 90% 차지)하고 있는 상황입니다.

 

 

그렇기 때문에 제 생각에 첫 단계로는 현대차나 기아차와 같은 국내 완성차에 들어가는 셀파우치 공급책을 따야되고, 이후 기술력을 입증하면서 글로벌 기업들을 고객사로 확대하는 전략을 펼쳐야할 것으로 보입니다.

 

 

이런 점에서 최근 동원시스템즈는 시장의 관심을 받고 있으며, 신규투자에 대한 공시 이후 10% 이상 오른 바 있습니다.

 

 

2030년까지는 시장규모가 상당히 커질 전기차 관련 사업이다 보니 2차전지소재 시장에 진출했다는 건 분명 좋은 소식입니다. 2차전지 관련주로 묶인다면 주가 재평가 여지도 생기니까요.

 

 

그러나 이 모든 것은 최근 급등한 동원시스템즈의 주가가 저평가 상태일 때 투자자 입장에서 매력적인 소식이 될 것입니다. 이미 시장에 공개된 소식이기 때문에 과연 지금 가격대에 접근하는 것이 맞을지는 마지막에 주가전망 부분까지 보신 다음 판단하시기 바랍니다.

 

 

그 전에는 돌다리도 두드려보고 건넌다는 생각으로 현재 연구개발현황과 재무분석을 해보도록 하겠습니다.

 

• 연구개발현황

출처 동원시스템즈 2021년 반기보고서

 

우선, 연구개발 조직도를 살펴보니 최근 시작한 2차 전지소재 사업단에 대한 내용이 포함되어 있었으며, 해당 사업단에서는 2차전지용 AL 전지박 개발, 셀파우치용 AL 개발, 셀마우치 제품 개발을 주요 TASK로 내세우고 있습니다.

 

 

이와 함께 차세대 소재 연구소에서는 최근 ESG 흐름에 맞게 친환경/기능성 포장소재 개발이 포함되어 있어 여러모로 글로벌 시장 트렌드를 잘 따라가고 있다는 느낌이 듭니다.

 

출처 동원시스템즈 2021년 3분기 분기보고서

 

연구개발 비용의 경우에도 매년 꾸준하게 매출 중에 약 0.3% 대의 자금을 연구개발에 투입하고 있다는 점에서 안정적인 관리를 하고 있다는 생각이 듭니다.

 

동원시스템즈 2차전지 관련 연구개발현황 /출처 동원시스템즈 2021년 3분기 분기보고서

 

구체적으로 2차전지 소재 연구소(사업단)에서는 알류미늄 표면처리 연구과제에서 자동차용 배터리를 다루는 연구 과제를 수행한 것을 확인할 수 있습니다.

 

 

이에 더해 2차 전지용 AL 양극박에 대한 연구가 이미 끝난 상황으로, 수소차나 전기차에 들어갈 2차전지에 대한 연구개발을 일찍이 마친 것을 알 수 있습니다.

 

 

마지막으로 포장재 전문 기업답게 2차전지용 셀파우치 개발에도 성공하여, 최근 약 700억 원을 들여짓는 2차전지용 셀파우치 공장 완공 이후 시장 수요 일부를 감당하며 실적으로 연계할 것으로 보입니다.

 

 

아마 2025년 공장 완공 후 본격적으로 2차전지 관련주로 부상하지 않을까 싶습니다. 그 전에는 물량 확보라거나 3년이란 시간 동안 시장 상황이 어떻게 변할지 모르다보니 섣불리 2차전지 관련주로 재평가하기에는 무리가 있어 보입니다.

 

 

예상되는 실적 전망치가 있어야 예상 실적에 기반한 주가 산정이 가능할테니까요. 지금 동원시스템즈를 매수하는 것은 어느 정도의 베팅이라고 봅니다.

 

2) 동원시스템즈 재무분석

• 동원시스템즈 실적

출처 네이버금융

다음으로 동원시스템즈 실적을 살펴보면, 지금까지는 약 1조원 대 매출을 보여왔으며, 지난해에는 동원산업과 비슷한 연유로 영업이익이 증가한 것으로 보입니다.(미국에서의 코로나19로 인한 참치캔 등 캔제품 사재기)

 

 

다만, 올해에는 2020년 전과 비슷한 수준의 영업이익이 발생할 것으로 보입니다(약 750억 원대).

 

 

하지만 2025년에 완공될 것으로 보이는 2차전지용 셀파우치 공장 완공 후 2차전지용 셀파우지를 양산하기 시작한다면 그 실적이 추가되면서 동원시스템즈의 실적이 대폭 증가할 것으로 전만됩니다.

 

동원시스템즈 2021년 3분기 연결손익계산서 /출처 동원시스템즈 2021년 3분기 분기보고서

2021년에는 1분기에 매출 2,770억 원(영업이익 167억 원), 2분기에는 매출 3,309억 원(영업이익 246억 원), 3분기에는 매출 3,189억 원(영업이익 약 206억 원)으로 3분기 누적으로 매출 약 9,269억 원에, 영업이익은 약 548억 원을 벌어들인 상황입니다.

 

 

따라서 올해 영업이익 전망치 750억 은 무리가 안되는 수준으로 보겠습니다.

 

 

• 동원시스템즈 재무비율

출처 네이버금융

동원시스템즈 재무비율을 살펴보면 영업이익률은 올해 들어 7%대이며, ROE는 10% 정도입니다. 최근 원자재 가격 상승으로 인해 전년 대비 영업이익률은 하락한 상황입니다.

 

 

부채비율의 경우에는 최근 100% 이상으로 올라갔으나, 이는 신규 사업에 대한 투자로 인해 현금및현금성자산이 줄어들면서 높아진 것으로 보입니다.

 

2021년 3분기 재무비율 현황 /출처 동원시스템즈 2021년 3분기 분기보고서

 

다만, 순부채비율의 경우에는 72% 수준이라 재무건전성 면에서는 우려할 수준은 아니라 봅니다.

 

 

당좌 비율의 경우에도 최근들어 개선되는 모습입니다.

 

 

• 현금흐름표

동원시스템즈 2018년~2020년 현금흐름표 정리 /출처 동원시스템즈 2020년 사업보고서

마지막으로 현금흐름을 살펴보겠습니다. 동원시스템즈는 영업활동현금흐름은 매년 플러스, 투자활동현금흐름은 매년 마이너스를 보이는 우량 기업의 전형을 보이고 있습니다.

 

 

한편, 재무활동현금흐름의 경우에는 플러스냐 마이너스냐로 그 적정 여부를 알 수는 없으나, 지난 3년간 장단기 차입을 해보면서도 기존 파입에 대한 상환을 꾸준히 잘 해오고 있는 상황이라 양호하다고 볼 수 있겠습니다.

 

동원시스템즈 2021년 3분기 기준 현금흐름표 /출처 동원시스템즈 2021년 3분기 분기보고서 

이런 흐름은 올해 3분기까지도 잘 이어지고 있습니다.

 

 

그러나 최근 단기차입금 규모가 대폭 증가한 상황이라, 이에 대한 상환이 잘 이루어질지, 그리고 차입의 이유가 되었을 신규 설비 투자로부터의 성과가 실적으로 잘 찍히는지도 잘 살펴봐야겠습니다.

 

 

최근 투자가 많았던 탓에 현금및현금성자산은 약 328억 원 규모로 지난해 대비 절반 수준으로 낮아진 상황입니다.

 

3) 동원시스템즈 주가전망

출처 네이버금융

그럼 이제 동원시스템즈 주가전망을 해보겠습니다. 2021년 11월 19일 장마감 기준 동원시스템즈 시가총액은 1조 6,929억 원이며, 주가는 58,000원에 형성되어 있습니다.

 

 

저는 특정 기업의 주가전망치를 구하는 과정에서 해당 기업의 적정 시가총액을 미리 구해보고 있으며, 이때 아래 공식을 적용합니다.

 

*특정 기업 적정 시가총액 = 과거 3년 평균 영업이익(또는 해당년도 영업이익 전망치) x 멀티플(또는 PER, 영업이익률, ROE)

 

이런 상황에서 동원시스템즈의 영업이익치는 지난해 2020년부터 이미 2차전지용 알류미늄 양극박 생산 사인 증설과 2차전지용 캔 제조업체 인수 합병을 했고, 올해에는 생산라인 신설 계획을 세웠으나 결국 2025년까지는 2차전지용 셀 파우치로부터의 실적은 발생하기 어려운 상황입니다.

 

출처 정보 보도 자료 2030이차전지 산업(K-Battery) 발전 전략

 

사실 2차전치 시장규모만 놓고 본다면, 전기차용 2차전지만 하더라도 2020년 304억 달러에서 2025년 1,507억 달러, 2030년 3,047억 달러까지 10년간 약 10배까지 커질 수 있습니다. 그리고 이중에서 파우치형 배터리는 2025년 약 45%를 차지할 것으로 전망됩니다.

 

 

그리고 파우치 시장의 경우에는 일본 후지 경제 자료에 따르면 2020년 기준 일본이 약 81%, 중국이 17%, 나머지 2% 정도가 한국이 차지하는 상황입니다.

 

 

따라서 한국 입장에서, 특히 발빠르게 시장 진출에 적극적인 판단을 내린 동원시스템즈 입장에서는 잃을 것 보다는 앞으로 먹을 시장이 더 큰 상황입니다. 

 

 

셀파우치가 파우치형 배터리에서 어느 정도의 원가를 차지하는지 모르는 상황이라 적정한 영업이익 전망치를 구하는 건 무리라 판단했습니다. 그렇기에 영업이익은 우선은 당장 올해 전망치인 750억 원을 사용하겠습니다.

 

 

그리고 멀티플의 경우에는 대한민국 기업들의 평균 멀티플인 10배만 주기에는 2차전지관련주라는 점에서 너무 낮다는 생각이 들며, 전기차용 2차전지 시장규모가 10년간 10배까지 커진다는 점, 그리고 현재 PER이 27배 수준임을 고려해 약 25배를 주도록 하겠습니다.

 

 

이에 따라 계산할 경우, 동원시스템즈 적정 시가총액은 약 1조 8,750억 원이 되며, 이는 현재 수준보다 약 10% 상승여력이 있는 수준입니다.

 

 

결과적으로 동우너시스템즈 주가전망치는 약 63,800원이 되겠습니다.

 

 

단, 이는 제 주관적인 관점이며, 이와 동시에 향후 공장 준공 완료 후, 또는 그 전에라도 2차전지용 셀파우치 생산 실적 예상치가 나올 경우에는 재평가할 필요가 있어 보입니다.

 

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그럼 이상으로 동원시스템즈 주가전망, 의외의 2차전지 관련주..저평가일까?(ft.아셉틱) 작성을 마칩니다.

 

 

인생은핏,LIF 올림

 

 

※다시 한 번, 모든 투자 판단의 최종적인 책임은 다른 누구도 아니라 투자자 자기 자신이니, 본인만의 투자 원칙 하에 신중한 판단하시기 바랍니다. 이 글을 보신 분들의 성공을 진심으로 빕니다.

 

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