사조산업 주가전망, 참치 관련주로 동원산업보다 나을까?

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본 글에는 사조산업 주가전망을 포함해 사업분석 그리고 재무분석까지 담겨 있습니다. 최대한 객관적인 자료들에 기반해 작성되지만, 시장 전망 및 기업에 대한 주가전망은 다분히 주관적임을 밝힙니다.

 

 

글을 시작하기에 앞서, 모든 투자 판단에 대한 최종적인 책임은 다른 누구도 아닌 여러분 자기 자신이 지게 됨을 명심하시기 바랍니다.

 

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안녕하세요? 인생은핏,LIF입니다.

 

<지난번 동원산업 분석글 보러가기>

동원산업 주가전망, 참치 하나만으로 주가 얼마나 오를까?

 

 

오늘은 지난번 <동원산업 주가전망>글에 이어 사조산업 주가전망을 해보려 합니다. 글의 진행순서는 아래와 같습니다.

 

1) 사조산업 사업분석(무엇으로 돈을 버는가)

 

2) 사조산업 재무분석(실적 재무비율 현금흐름)

 

3) 사조산업 주가전망

 

그럼 바로 시작해보겠습니다.

 

1) 사조산업 사업분석

출처 사조산업 공식홈페이지

사조산업은 크게 4개 사업부문을 영위하고 있으며, 원양어업/식품/축산/레저 이렇게 4가지 사업군으로 구성되어 있습니다.

 

 

 

이 중 식품 부문에서 절반 이상 매출이 발생하고 있는데, 주요 제품으로는 수산물캔(사조 참치 등) 수산물 가공, 장류, 김 등에서 발생하고 있습니다.

 

 

다음으로 많은 매출 비중을 차지하는 부문은 참치나 대구를 잡는 원양어업으로, 약 32% 매출을 차지하고 있는 사업부문입니다. 구체적인 매출 구성은 아래 표를 참고하시면 됩니다.

 

출처 사조산업 2021년 3분기 분기보고서

원양어업을 통해서는 횟감용 고급참치(대부분 일본향 매출로 이어짐)에서부터 참치 통조림용 참치 등을 어획하고 있으며, 참치 외에도 사조닭가슴살/사조펫푸드 등 다양한 제품을을 판매 중에 있습니다.

 

 

절반 이상 매출을 차지하는 식품 사업부문에서는 아래와 같이 수산물 가공, 수산물캔에서 대부분 매출이 발생하고 있는 상황입니다.

 

출처 사조산업 2021년 3분기 분기보고서

특히 식품사업은 관계사 사조오양, 사조씨푸드 등을 통해 참치원어를 조달받으면서 밸류체인이 구성된 상황이며, 이로 인해 식품부문의 매출은 안정적인 흐름을 보일 것으로 보입니다.

 

 

반면에 원양어업 부문의 경우에는, 유류(기름)비라거나 BAIT(미끼) 등 원재료 비용 변동에 따른 영업이익률 영향이 있을 수 있는 사업부문입니다.

 

출처 사조산업 2021년 3분기 분기보고서

 

그럼에도 횟감용 참치원어 가격이 2021년 들어 급등하면서 실적에 탄력을 받는 등 원재료 가격 증가분을 제품 가격 인상으로 고객사에 전가할 수 있어 가격 결정권이 있는 편이라 인플레이션 상황에 오히려 수혜를 받을 수 있습니다.

 

 

2022년 2월 기준 참치어가(ATUNA Index)는 아래와 같이 다소 완화되는 상황이기 때문에 제품 가격이 하락하지 않는 이상 단기간 영업이익은 좋을 것으로 보입니다.

 

출처 atuna.com

실제로 참치어가는 2021년 들어서 약 44% 상승했으며, 2022년 2월에 들어서는 다시 하락하는 모습입니다.

 

 

그럼에도 2021년 실적은 2021년 한 해 동안 오를데로 올라버린 참치어가를 반영한 제품 가격을 반영할 것이고, 이에 따라 실적은 증대될 것으로 보고 있습니다.

 

출처 사조산업 2021년 3분기 분기보고서

이러한 상황에서 사조산업은 참치독항(횟감용 참치 어획)쪽으로는 국내 시장점유율 1위를 차지하고 있으며, 계열사까지 합산하면 약 30%를 상회하는 시장점유율을 보이고 있습니다.

 

 

참고로 참치독항은 참치연승사업을 말하며, 주로 적도 부근 태평양/인도양/대서양/남부인도양 등에서 횟감용 고급참치를 어획하는 방식을 말합니다.

 

 

참치선망의 경우에는 중서부 태평양 등에서 어군 탐지를 통해 부상된 참치 어군 및 유목에 붙은 어군을 어망을 활용해 대량으로 잡는 다획 방식을 말합니다. 여기서 잡은 가다랑어는 참치 통조림 원료로 사용됩니다.

 

 

이외에도 원양트롤을 통해 명태/은연어 등을 어획하고 있으며, 대구저연승을 통해서는 대구를 어획하고 있는 상황입니다.

 

 

추가로, 사조산업은 국내 골프장 '캐슬렉스서울'을 운영 중에 있습니다.

 

 

• 연구개발 관련 사항

출처 사조산업 2021년 3분기 분기보고서

다음으로 사조산업 연구개발 사항을 살펴보면, 위와 같이 매년 매출 대비 0.05% 수준의 연구개발비를 집행해오고 있습니다.

 

 

별다르게 큰 연구개발 활동은 없는 상황인데, 이는 원양어업 자체가 진입장벽이 높은 만큼 사업 초기에 국가 정책에 힘입어 밸류체인까지 완성된 상황이기 때문이기도 합니다.

 

 

국내에 동원산업 외에는 큰 경쟁사도 없는 상황이고, 비즈니스 자체가 고도의 기술이 필요한 것은 아니기 때문에 연구개발이 활발하지는 않은 것으로 보입니다.

 

2) 사조산업 재무분석

• 실적

출처 네이버금융

사조산업 실적을 살펴보면, 매출은 감소하는 추세이지만 영업이익은 증가하는 추세입니다. 이렇듯 2021년 들어 더욱 증가된 영업이익은 주가 성장에 대한 시장 기대를 부르기에 충분하다고 봅니다.

 

 

그리고 2021년 들어 오른 참치어가로 인해 인상된 제품 가격은 2022년 실적에도 다소 영향을 줄 것이고, 이러한 상황에서 참치어가는 다시 하락하는 상황이라 영업이익률이 커지는 모멘텀도 생길 것입니다.

 

 

따라서 2022년 상반기까지는 좋은 실적치가 나오지 않을까 예상해봅니다.

 

• 재무비율

출처 네이버금융

한편, 사조산업 재무비율의 경우에는 영업이익률은 약 7% 수준으로 증가할 것으로 전망되며, ROE는 5% 수준으로 2019년 및 2020년 대비 증가할 것으로 보입니다.

 

 

부채비율은 102% 수준으로 완화될 것으로 보이고, 당좌비율도 아직은 100% 미만이지만 점처 개선되는 모습입니다.

 

 

따라서 수익성 비율과 재무건전성 비율 도무 개선되는 흐름입니다. 다만, 대방이 짠 편이라 현재 주주의 반발이 심한 상황입니다.

 

• 현금흐름

사조산업 2018년-2020년 현금흐름표 정리 /출처 사조산업 2020년 사업보고서

 

한편, 사조산업 현금흐름은 과거 3년의 경우 영업활동현금흐름이 매년 플러스로 우량 기업의 전형적인 패턴을 보였습니다. 그러면서 투자활동현금흐름도 2018년 및 2019년에는 마이너스를 보이며 좋은 흐름을 보였습니다.

 

 

2020년 들어서는 기존보다 단기대여금 규모가 적어지면서 일시적으로 투자활동현금흐름이 마이너스를 보인 바 있습니다.

 

 

재무활동현금흐름을 통해서는 사조산업의 자금조달 방식을 엿볼 수 있는데, 단기차입금을 활용하는 편입니다. 2020년에는 단기차입 규모를 줄이면서 재무건전성 관리에 들어간 모습입니다.

 

사조산업 2021년 3분기말 기준 현금흐름표 /출처 사조산업 2021년 3분기 분기보고서

2021년 들어서도 마찬가지 흐름을 보이고 있으며, 장기차입금에 대한 상환도 대규모로 발생한 것으로 확인됩니다.

 

 

그러면서 현금및현금성자산은 약 846억 원으로 증가하면서 자금 여력을 최대화하는 과정에 있습니다.

 

 

아무래도 금리인상기에 접어드는 만큼 외부 차입 의존도를 줄이는 한편, 자금 여력을 늘리면서 숨고르기에 들어가는 모습입니다.

 

3) 사조산업 주가전망

출처 네이버금융

그럼 마지막으로 사조산업 주가전망을 해보겠습니다. 2022년 2월 25일 장마감 기준 사조산업 시가총액은 2,362억 원이며 주가는 47,250원에 형성되어 있습니다.

 

 

저는 평소 아래 공식을 활용하여 기업에 대한 주가전망을 하기 전에 해당 기업에 대한 적정 시가총액을 산출해보고 있습니다.

 

*기업 적정 시가총액 = 과거 3년 평균 영업이익(또는 해당년도 영업이익 전망치) x 멀티플(또는 PER, ROE, 영업이익률)

 

위 공식을 활용해 사조산업 적정 시가총액을 먼저 구해보면, 우선은 영업이익치는 2021년을 시작으로 내년까지 좋은 실적이 이어진다는 가정하에 2021년 영업이익 전망치 약 380억 원을 사용하겠습니다(2021년 4분기 영업이익 약 82억 원 가정).

 

 

멀티플의 경우에는 8배를 주도록 하겠습니다. 대한민국 기업 평균 멀티플이 10배인 점을 고려한 보수적인 수준입니다.

 

 

위 계산에 따라 사조산업 적정 시가총액은 약 3,040억 원이 되는데, 이는 현재 수준보다 약 28.7% 높은 수준입니다. 결과적으로 제가 기대하는 사조산업 주가전망치는 약 60,800원이 되겠습니다. 늘 그렇듯 저의 기대치에 불과합니다.

 

 

사조산업은 3세 경영승계(주진우 사조그룹 회장의 장남 주지홍 부사장으로)가 진행되는 상황이라 의도적으로 주가를 낮추려는 시도가 있을 수 있어 비즈니스 외 적인 주가 변동 이슈가 많은 기업이라는 점도 고려하셔야 합니다.

 

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그럼 이것으로 사조산업 주가전망, 참치 관련주로 동원산업보다 나을까? 작성을 마칩니다.

 

 

인생은핏,LIF 올림.

 

 

※다시 한 번 강조드리지만, 모든 투자 판단에 대한 최종적인 책임은 다른 누구도 아닌 여러분 자신이 지게 됩니다. 이 점을 명심하시어 본인만의 분석과 원칙 하에 안정적인 투자 생활하시기 바랍니다. 진심으로 성공을 빕니다.

 

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