SK이노베이션 주가전망, 유가상승 수혜주로 지금 괜찮을까?(ft.정유주)

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본 글에는 유가상승 수혜주이자 정유주 SK이노베이션 주가전망을 포함해 사업분석 그리고 재무분석까지 담겨 있습니다. 최대한 객관적인 자료들에 기반해 작성되지만, 시장 전망 및 기업에 대한 주가전망은 다분히 주관적임을 밝힙니다.

 

 

글을 시작하기에 앞서, 모든 투자 판단에 대한 최종적인 책임은 다른 누구도 아닌 여러분 자기 자신이 지게 됨을 명심하시기 바랍니다.

 

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안녕하세요? 인생은핏,LIF입니다.

 

<지난번 에스오일(S-Oil) 분석글 보러가기>

에스오일 주가전망, 유가 관련주로 얼마로 평가하면 될까?(ft.S-oil 아람코 관계)

 

오늘은 지난번 다뤘던 정유주 <에스오일 주가전망> 글에 이어 유가상승 수혜주이자 정유주로 알려진 SK이노베이션 주가전망을 해보려 합니다. 글의 진행순서는 아래와 같습니다.

 

 

1) SK이노베이션 사업분석(무엇으로 돈을 버는가)

 

2) SK이노베이션 재무분석(실적 재무비율 현금흐름)

 

3) SK이노베이션 주가전망(ft.유가상승 수혜주?)

 

 

그럼 바로 시작해보겠습니다.

 

1) SK이노베이션 사업분석(ft.유가상승 수혜주, 정유주)

출처 SK이노베이션 공식홈페이지

SK이노베이션은 중간지주격 회사 중 하나로, SK에너지/SK지오센트릭(구 SK종합화학)/SK루브리컨츠(지분60%) /SK인천석유화학/SK트레이딩 인터내셔널/SK아이이테크놀로지(지분61.2%)/SK온/SK어스온 등 8개 자회사를 보유하고 있는 기업이기도 합니다.

 

 

전체 매출은 석유사업(65%), 화학사업(17%), 윤활유사업(6%), 배터리사업(8%), 소재사업, 석유개발 사업 및 기타 사업(4%)로 구성되어 있습니다.

 

 

각각 사업부문의 영위 사업을 살펴보면 다음과 같습니다.

 

출처 각사 공식홈페이지

<주요 사업 현황> 1. 석유사업(SK에너지/SK인천석유화학/SK트레이딩인터내셔널 등) - 석유제품 생산에 필요한 원유 등 원료 수입. 이를 정제하여 휘발유/경유/등유/항공유 등 연료와 가스, 아스팔트, 화학제품의 원료가 되는 납사 생산 2. 화학사업(SK지오센트릭(75%)/SK인천석유화학(25%) 등) - 납사 등을 원료로 하여 에틸렌/프로필렌 등 올리핀계 제품, 벤젠, 톨루엔, 자일렌 등 방향족 생산(기초 소재사업), 그리고 기초 유분을 원료로 하여 고기능성 포장재, 자동차 소재 등의 고부가 화학제품을 생산(화학사업) 3. 윤활유사업(SK루브리컨츠) - 자동차의 엔진 및 트랜스 미션용 윤활유(기어유) 제조에 주로 사용 되는 윤활기유, 그리고 자동차용 윤활유 생산 4. 배터리사업(SK온) - 전기차 및 ESS용 배터리 생산, BaaS(Battery as a Service) 사업. SK이노베이션은 미국/유럽/중국 등 배터리 공급. 5. 소재사업(SK아이이테크놀로지) - 2차전지의 핵심 소재인 분리막(LiBS, 리튬이온배터리분리막) 생산.  6. 석유개발사업(SK어스온) - 지질 탐사를 통해 지하, 해저에 존재하는 원류 또는 천연가스 등을 찾고, 이를 개발 및 생산하여 판매하는 일련의 경제활동. SK이노베이션은 2022년 3월말 기준 7개국 10개 광구, 4개 LNG프로젝트를 통해 사업 진행중.

 

이렇듯 각 자회사들을 통한 매출을 SK이노베이션은 연결 기준으로 회계적으로 인식하고 있으며, 이에 따라 자체적인 사업을 영위한다기 보다는 중간지주회사 역할을 하는 기업으로 접근하는게 맞습니다.

 

SK에너지 주요 매출처 /추처 SK이노베이션 2022년 1분기 분기보고서

 

그런 까닭으로 주가 더블카운팅 논란이 잦은 지주회사와 동일한 멀티플을 적용받는 게 맞다고 보는 시각도 있으나, 아직까지는 자회사 SK아이이테크놀로지(SK이노베이션 전체 매출 중 5% 미만 차지)를 제외한 7개 자회사들이 비상장 기업입니다.

 

 

따라서 대한민국 기업들 평균 멀티플인 10배 수준의 멀티플을 주는 것도 비합리적으로 보이지는 않습니다.

 

 

한편, SK이노베이션 전체 매출 중에서 약 65%를 차지하는 SK에너지는 전체 매출 중에서 약 52% 정도가 계열사에서 발생하고 있으며,

 

(왼쪽)SK지오센트릭 및 SK인천석유화학(오른쪽) 주요 매출처 /출처 SK이노베이션 2022년 1분기 분기보고서

 

다음으로 SK이노베이션 매출 중에서 많은 비중(약 17%)을 차지하는 석유화학 사업부문(매출기준 SK에너지 75% 및 SK인천석유화학 25%)의 경우에도

 

 

SK에너지의 경우 매출 중 약 17.3%, SK인천석유화학의 경우에는 75.2%가 SK계열사들에서 발생하고 있습니다.

 

 

이처럼 SK이노베이션 매출중 상당 부분이 계열사들에서 발생하고 있으며, 이로 인해 향후 국내외 외부업체들에 대한 매출 추가시 충분한 실적 증가가 가능한 기업입니다.

 

출처 SK이노베이션 공식홈페이지

 

한편, 유가 상승 부담을 피할 수 없는 기업이며, 주요 매출처들 상당 부분이 SK계열사들이라는 점은 유가 상승에 대한 제품 가격 증가에 더큰 부담을 가져다 줄 수 있다는 생각이 듭니다.

 

 

외부 거래처들이 많을수록 원재료 가격 부담을 이들에게 전가할 수 있겠지만, 그 업체들이 계열사라면 얘기가 달라지기 때문입니다.

 

 

그럼에도 외부 업체로부터의 매출이 50% 이상일 것이기 때문에 어느 정도의 가격전가력은 있다고 보며, 이에 따라 유가상승 수혜주로 접근할 수 있겠습니다.

 

2) SK이노베이션 재무분석

• 실적

출처 네이버금융

다음으로 SK이노베이션 실적 추이를 살펴보면, 2020년에는 코로나19로 인해 석유사업부문에서 영업 손익이 무려 2조 2,000억 원 수준으로 발생하면서 SK이노베이션 전체 영업이익에 가장 큰 영향을 준 바 있습니다.

 

 

이는 당시 유가 폭락 및 석유화학사업 침체로 인한 것으로, 2021년부터는 반등하면서 다시금 매출 및 영업이익이 정상화되는 구간에 있습니다.

 

 

여기에 유가가 상승하면서 실적 또한 유가상승 수혜주로서의 면모를 보이고 있는 상황입니다. 이에 따른 2022년~2024년 영업이익 전망치 평균은 약 4조 870억 원 수준으로 계산됩니다.

 

• 재무비율

출처 네이버금융

다음으로 SK이노베이션 재무비율을 살펴보면 영업이익률의 경우에는 5% 수준으로 회복될 전망이며, ROE 또한 10% 수준으로 회복될 전망입니다.

 

 

한편 부채비율의 경우에는 150% 수준으로 다소 높아지는 양상인데, 그만큼 재무건전성의 경우에는 악화는 절대 아니지만(보통 기업들이 200% 수준임을 고려하면), 과거에 비해서는 대폭 높아지는 상황입니다.

 

• 현금흐름

SK이노베이션 2019년~2021년 현금흐름표 정리 /출처 SK이노베이션 2021년 사업보고서

다음으로 SK이노베이션 과거 3년 현금흐름을 살펴보면, 2021년에는 운전자본 조정 부분에서 마이너스를 보이면서 영업활동현금흐름이 전체적으로 마이너스를 보이기도 했습니다.

 

 

통상 영업활동현금흐름은 플러스를 보이는 것이 정상적인 흐름이나, SK이노베이션의 경우에는 2021년, 그리고 아래에서 언급드릴 2022년 1분기에도 마이너스를 보였습니다.

 

 

(왼쪽)2021년 운전자본 조정 내역 및 (오른쪽) 2022년 1분기 기준 내역 /출처 SK이노베이션 2022년 1분기 분기보고서

이는 운전자본 조정으로 인한 것이며, 더 구체적으로는 매출채권 및 재고자산 증가로 인한 것입니다.

 

 

특히 재고자산은 일정 기간이 지나면 변질될 수 있는 기름 성분이기 때문에 재고 이슈가 SK이노베이션 같은 정유주 기업에는 중요하며, 매출채권의 경우에는 그 거래가 잘 진행되어 현금유입이 될때까지 잘 주시해야 되는 측면도 있습니다.

 

 

따라서 단순히 유가상승 수혜주(또는 정유주)라고 해서 해당 종목을 보유하고 있기 보다는 매출채권 및 재고자산의 감소가 이루어지는지, 이에 따라 영업활동현금흐름이 플러스로 전환되는지,

 

 

글로벌 원류 수급 상황, 그리고 이로 인한 유가 변동 등을 꾸준히 추적하면서 해당 기업의 실적 및 상세 재무상황을 전망하면서 접근하셔야 합니다.

SK이노베이션 2022년 1분기 기준 현금흐름표 정리 /출처 SK이노베이션 2022년 1분기 분기보고서

한편, 투자활동현금흐름의 경우에는 매년 마이너스를 보이면서 정상 흐름을 보여왔다는 점에서 2022년에도 1분기를 넘어 4분기까지 흐른 이후에는 마이너스를 보이지 않을까 싶습니다.

 

 

재무활동현금흐름의 경우에는 2019년~2021년에는 장기차입 규모가 상당했으며, 2021년에는 종속회사 유상증자 발생으로 전체적으로 플러스를 보였습니다.

 

 

이는 2022년 1분기에도 플러스로 이어지고 있으나, 장기차입보다는 단기차입을 자금 조달 방법으로 운용하는 것으로 확인되었습니다. 과연 이에 대한 상환이 잘 이루어질지도 면밀히 살펴야겠습니다.

 

출처 네이버지식백과

한편, SK이노베이션 회사채등급은 한국신용평가에 따르면 2022년 6월 17일 평가일 기준 AA(안정적)로 투자등급에 해당되기 때문에 자금 조달에 있어서 무리가 없는 기업입니다.

 

 

이처럼 장단기차입을 통해 자금 조달은 물론이고 회사채발행을 통한 자금 조달도 가능한 우량 기업이기 때문에 비교적 재무적으로 안정적인 회사라 할 수 있겠습니다.

 

 

사실 현금및현금성자산만 하더라도 약 4조 3,555억 원을 보유한 회사이니, 재무건전성에 대한 우려는 크지 않습니다.

 

3) SK이노베이션 주가전망

출처 네이버금융

지금까지 살펴본 SK이노베이션 주가전망을 해보겠습니다. 우선 2022년 7월 1일 장마감 기준 SK이노베이션 시가총액은 16조 4,126억 원이며 주가는 177,500원에 형성되어 있는 상황입니다.

 

 

이러한 상황에서 저는 평소에 사용하던 아래 공식을 활용해 SK이노베이션 적정 시가총액은 구한 뒤, SK이노베이션 주가전망치를 제시하겠습니다.

 

*기업 적정 시가총액 = 과거 3년 평균 영업이익(또는 해당년도 영업이익 전망치) x 멀티플(또는 PER, ROE, 영업이익률)

 

우선 SK이노베이션 영업이익치의 경우에는 앞서 구했던 2022년~2024년 영업이익 전망치 평균 약 4조 870억 원을 사용하겠습니다.

멀티플의 경우에는 아직까지는 SK아이이테크놀로지를 제외한 다른 주요 자회사 7곳이 비상장 기업으로 남아 있기 때문에 SK이노베이션의 중간지주 회사라는 위치에도 불구하고 동일업종 PER 수준인 약 7배를 주도록 하겠습니다.

 

 

이에 따른 SK이노베이션 적정 시가총액은 약 28조 6,090억 원이 됩니다. 이는 현재 수준보다 약 74.3% 높은 수준입니다.

 

 

결과적으로 SK이노베이션 주가전망치는 약 309,500원 정도로 기대해보겠습니다. 이는 어디까지나 저의 주관적인 전망치에 불과할 뿐, 어떠한 객관성이나 전문성도 담겨 있지 않음을 밝힙니다.

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그럼 이것으로 SK이노베이션 주가전망, 유가상승 수혜주로 지금 괜찮을까?(ft.정유주) 작성을 마칩니다.

 

 

인생은핏,LIF 올림.

 

 

※다시 한 번 강조드리지만, 모든 투자 판단에 대한 최종적인 책임은 다른 누구도 아닌 여러분 자신이 지게 됩니다. 이 점을 명심하시어 본인만의 분석과 원칙 하에 안정적인 투자 생활하시기 바랍니다. 진심으로 성공을 빕니다.

 

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